机构低配银行股有望逆转，资金押注11月“经济小阳春”

经历了此前由地产违约担忧导致的抛售潮，国内公募基金显现出加仓银行股的迹象。

如今，机构资金开始押注一年最后两个月的“经济小阳春”，对专项债放量和部分政策微调的预期攀升。鉴于机构银行配置仓位较低、业绩增长确定性较高和高分红的特点，银行业开始获得更多关注。

城商行、农商行仓位提升

国庆之后，被冷落的银行股获得北向资金关注，逆转净流出态势。根据通联数据，10月15日当周银行板块获北向资金净流入23.1亿元，较上一周的净流出24亿元大幅改善。11月1日北向资金净买入银行板块近12亿元。

单看三季度，机构整体的银行配置仓位处于低位。中金公司研究显示，截至三季度末，香港本地基金、新兴市场基金、全球基金相对MSCI中国指数分别低配中资银行股-41%，-66%和-100%，较二季度末低配幅度分别上升2个百分点、2.9个百分点和0.2个百分点。个股来看，过去3个月北向资金流向分化，主要流入招商银行、宁波银行，流出平安银行、兴业银行，低配五大行。整体而言，外资基金低配中资银行程度整体较上两个季度加剧，反映出此前偏悲观的市场情绪，主要系担忧银行资产质量及利差压力所致。

就国内主动偏股型公募基金的持仓数据来看，银行的基金仓位在三季度重回低位。银行板块仓位从一季度的5.02%持续下降，三季度降至3.38%，重回低位。股价表现上，银行板块今年1月到3月一度跑赢市场近20个百分点，3月到8月初跑输市场10个百分点，8月至今略有恢复。招商银行、平安银行和宁波银行的基金仓位最高。不过，三季度平安银行、招商银行、工商银行仓位下降较多，城商行反而受到更多关注。成都银行、杭州银行、邮储银行仓位上升最多，农商行的仓位也在上升，江苏银行、成都银行、常熟农商行相对沪深300指数权重配置比例上升最多。

这一趋势似乎也与银行的业绩表现暗合。根据三季报，16家上市城商行中，有8家城商行前三季度营收、净利增速均达两位数，其中江苏银行、宁波银行、南京银行和成都银行营收、净利增速均超20%。

整体而言，市场对银行板块的悲观情绪在10月后明显缓和，申万银行指数上周一度走出“四连阳”。

9月下旬的中秋节小长假期间，地产风险事件一度导致香港中资银行股大跌。“内、外资对近期风险资产的解读区别较大，例如某外资重仓的银行股在周一大跌近10%，但其实该行表内贷款中对某开发商的贷款余额几乎为零，这可能是因为外资恐慌所致。”招商证券银行业首席分析师廖志明在电话会上提及。

10月，央行的表态也安抚了市场情绪，认为部分金融机构对于30家试点房企“三线四档”融资管理规则存在一些误解，将要求“红档”企业有息负债余额不得新增，误解为银行不得新发放开发贷款，企业销售回款偿还贷款后，原本应该支持的新开工项目得不到贷款，一定程度上造成一些企业资金链紧绷。

资金押注“经济小阳春”

一般而言，阴历十月（阳历11月7日或者8日）立冬前后，气温晴朗暖和，因此被称为 “十月小阳春”。机构认为，宏观经济有望迎来“小阳春”，银行板块将受益。

中航信托宏观策略总监吴照银对者表示，11月“经济小阳春”来自于新增专项债密集发行、房地产行业“两维护”、海外圣诞节日出口需求和大宗商品价格大幅调整等诸多因素。

具体而言，专项债是基建投资的“利器”。前三个季度，新增专项债券仅发行22167亿元，进度只有61%，远低于往年同期。财政部希望“新增专项债券额度尽量在11月底前发行完毕”，这意味着10月和11月将密集发行1.45万亿元，有力支撑基建投资。

此外，针对头部房企信用问题引发的市场风险，政府提出“两维护”，这并非房地产政策的转弯，而是针对行业风险的边际调整，有望纠正金融机构和金融市场风险偏好的过度收缩，改善房地产开发投资中信贷资金每况愈下的局面，提振房地产市场。

出口也仍有望为经济托底。“受益于海外的圣诞购物需求，10月、11月是传统的出口高峰期。今年欧美等国家港口拥挤、供应链紧张、商品库存严重不足，预计11月海外需求将超越往年，从而推高出口。”吴照银称。同时，10月中旬煤炭日产量已经超过1150万吨，发改委研究“依法对煤炭价格实行干预措施”，动力煤主力合约高点腰斩，有助于推动PPI下行，也有利于促进工业生产。

“政策纠偏之后，预计房地产融资边际回暖，四季度信用环境以温和结构性宽松为主，银行板块有望迎来一轮估值修复行情。”他表示，A股估值不高，沪深300市盈率接近历史中位数，中证500和1000市盈率处于历史低点，市场下跌空间有限，但随着利润从采矿业回流至公共事业行业，周期股可能继续调整。不过，市场仍需警惕明年经济再度面临的潜在压力。

环懿投资首席投资官高杉对记者表示，三季度半数行业盈利明显回落，原因在于成本的过快上涨严重侵蚀利润，“能耗双控”在前期打压了产能利用率。机构低配的就是低估值、低位的品种，比如头部的食品饮料和头部银行个股，这些行业的头部品种最近都出现了反弹，且底部不断抬高。头部银行在加大了拨备之后，利润率都还维持在两位数以上，只不过它们在新能源的光环下显得比较黯淡。

除了银行股，更具防御性的银行转债近期也备受追捧。伴随着此前A股的调整，中证转债指数在9月13日触及427.08的高位后回调至411附近，因而平衡策略受到追捧。

“最近一堆龙头企业的三季度业绩环比大幅回落，银行业绩的增速得以凸显，不少机构转为增持银行转债，例如南银转债、杭银转债等，而对一些高弹性标的获利了结。”某私募债券基金经理对记者表示，机构认为制约银行进一步发展的原因不是企业自身能力，而是资本充足率，所以银行的转股意愿很强。例如，杭州银行此前就把转股价下修到规则下限，转股动力也助涨市场对相关正股价格的预期。